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【央视新闻客户端】

  瑞银发文称,2025年4月11日,对现金的急切需求促使各类资产遭到抛售,其中包括美国国债。尽管存在通缩担忧,债券收益率近期却有所上升。美联储资产负债表规模随经济周期波动 —— 在危机期间扩张,在经济复苏时从峰值收缩,直至下一次危机来临,美联储再次扩大资产负债表规模。随着当前量化紧缩政策的推进,美联储资产负债表规模较 2022 年峰值已缩减约 25%,这是 20 年来最大幅度的 “紧缩”。如果历史具有借鉴意义,美联储该再次实施量化宽松政策了。

  在全球金融危机和新冠疫情期间,美联储资产负债表规模均扩张了相当于美国 GDP 的 19%。虽然 19% 可能只是巧合,但这意味着此次量化宽松规模可能达到 5 - 6 万亿美元。

  瑞银主要观点如下:

  2025年4月11日,对现金的急切需求促使各类资产遭到抛售,其中包括美国国债。尽管存在通缩担忧,债券收益率近期却有所上升。

  美联储选择量化宽松政策来支撑国债销售是否只是时间问题?如果美联储宣布量化宽松,这会是股市触底的信号吗?美联储会在实施量化宽松前将利率降至零吗?

  回顾近期量化宽松的历史,可以发现一种常见模式:先是美联储降息,接着股市见顶,随后量化宽松政策启动,最后股市触底。

  全球金融危机期间:

  Covid疫情期间:

  2025关税与衰退威胁下:

  时间节点

  量化宽松政策通常在美联储首次降息后的 8 - 12 个月启动。-量化宽松政策往往在美联储将利率降至 1% 或 0.25% 的下限后随即实施。股市通常在量化宽松政策宣布后触底(全球金融危机期间在宣布 4 个月后触底,新冠疫情期间在宣布 8 天后触底)。

  此次量化宽松规模会有多大?

  在全球金融危机和新冠疫情期间,美联储资产负债表规模均扩张了相当于美国 GDP 的 19%。虽然 19% 可能只是巧合,但这意味着此次量化宽松规模可能达到 5 - 6 万亿美元。

  美联储资产负债表周期

  美联储资产负债表规模随经济周期波动 —— 在危机期间扩张,在经济复苏时从峰值收缩,直至下一次危机来临,美联储再次扩大资产负债表规模。随着当前量化紧缩政策的推进,美联储资产负债表规模较 2022 年峰值已缩减约 25%,这是 20 年来最大幅度的 “紧缩”。如果历史具有借鉴意义,美联储该再次实施量化宽松政策了。

  虽然量化宽松政策尚未实施,但可以从历史角度看看 2008 年和 2019 年美联储开始扩大资产负债表规模后的六个月内,市场表现如何。

  关键观察结果

  (1)量化宽松政策通常与美联储降息同时出现。

  (2)量化宽松政策实施时的宏观背景是风险规避,股市表现不佳,信用利差扩大,股市、债券和外汇市场的波动率上升。

  (3)长久期资产表现良好,这符合逻辑,因为美联储直接从市场购买债券。

  (4)股市风格偏好成长股而非价值股,这可能是因为市场预期量化宽松政策会推动未来经济增长复苏。

  (5)鉴于风险规避的背景,外汇利差交易策略表现不佳。

  (6)随着美日利差缩小以及外汇利差交易平仓,美元兑日元汇率下跌。

  (7)大宗商品市场表现不一,黄金等避险资产表现良好,而原油和铜等对经济增长敏感的商品价格下跌。